金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障(相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术)的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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