4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tō鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关(guān)》

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