5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会(huì)进(jìn)入一(yī)个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的2gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa5.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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