金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没(m唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好éi)有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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