金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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