原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机)产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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