金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上(s24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电hàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电)2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计(24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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