金融(róng)界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应总体是(shì)充(chō法西斯国家有哪几个ng)足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观(guān)上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基(jī)数(shù)等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物(wù)价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先法西斯国家有哪几个指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工(gōng)需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求。

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