原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2不拘于时句式类型，不拘于时句式还原022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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