原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台回(huí)答(dá)投资者关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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