来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月35c到底有多大，35c是多少(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē35c到底有多大，35c是多少)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

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　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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