金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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