近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务(wù)，公(gōng)司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列(liè)举的(de)同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续(xù)提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还(hái)能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的(de)企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易(yì)。

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