文(wén)丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，即(jí)便(biàn)税期结束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认为主要是(shì)源于：①货币政策(cè)力度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能(néng)力(随性是什么意思，女人随性是什么意思lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑假期(qī)和月(yuè)末(mò)因素，预计短(duǎn)期内，资金利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大(dà)，建(jiàn)议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与(yǔ)非(fēi)银机构(gòu)间流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金(jīn)不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字(zì)当头，保(bǎo)持(chí)货币(bì)信贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平(píng)合适(shì)，在(zài)追求经(jīng)济提振(zhèn)的同时，也注重防范市(shì)场过热(rè)带来的金(jīn)融(róng)风险。在(zài)满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一(yī)季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银(yín)行(xíng)系统整体资(zī)金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可(kě)能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资(zī)金(jīn)利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们(men)测算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上周受资(zī)金(jīn)收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致(zhì)债(zhài)市(随性是什么意思，女人随性是什么意思shì)敏感度(dù)增加。此外(wài)投(tóu)资者对(duì)货币(bì)政(zhèng)策(cè)力(lì)度以及跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场上对于(yú)未(wèi)来一(yī)个月内(nèi)资金价格上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限(xiàn)被动拉(lā)长，利率下(xià)行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集(jí)中支(zhī)出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较(jiào)低，预(yù)计资金波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线(xiàn)或(huò)延续政策与基(jī)本(běn)面预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势为主，建(j随性是什么意思，女人随性是什么意思iàn)议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 随性是什么意思，女人随性是什么意思