金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(g厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么è)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么)全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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