申万一级的半导体行业涵(hán)盖(gài)消费电子、元件(jiàn)等6个二级子(zi)行业，其中市值权重最大的是(shì)半导体行业，该行业涵盖132家(jiā)上市公司。作为(wèi)国家(jiā)芯片战(zhàn)略发展的(de)重(zhòng)点(diǎn)领域，半导体行(xíng)业具(jù)备(bèi)研发技(jì)术壁垒(lěi)、产品(pǐn)国产替代化(huà)、未来前景广阔(kuò)等特点，也因此成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场有影响力的科技板块。截至5月10日，半导体行业总市(shì)值达(dá)到(dào)3.19万亿元，中芯国际、韦尔股(gǔ)份等(děng)5家企业(yè)市值在1000亿元以上，行业沪深300企业数(shù)量达(dá)到16家，无论是头部千(qiān)亿企业数(shù)量还是沪深300企业(yè)数量，均位居科技类(lèi)行(xíng)业(yè)前列(liè)。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)发现(xiàn)，半导体行业自(zì)2018年以来经过4年快速发展(zhǎn)，市场规模不(bù)断扩大，毛利率稳步提升，自(zì)主研发的环境(jìng)下，上市公司科技含量(liàng)越来(lái)越(yuè)高。但(dàn)与此同(tóng)时，多数上市(shì)公司(sī)业(yè)绩高光时(shí)刻在2021年，行业(yè)面(miàn)临(lín)短期库存调整、需(xū)求萎缩、芯片基数卡脖子等因(yīn)素制约，2022年多数上市公司业绩增速(sù)放(fàng)缓，毛利(lì)率下滑，伴随库(kù)存风(fēng)险加(jiā)大。

　　行业营收规(guī)模(mó)创新高，三方面(miàn)因素致前(qián)5企业(yè)市占率(lǜ)下滑(huá)

　　半导体行业的132家公司，2018年实(shí)现营业收(shōu)入1671.87亿元(yuán)，2022年增长至4552.37亿元，复(fù)合增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收体量来看，主营业务为半导体IDM、光学模组、通讯产(chǎn)品集(jí)成(chéng)的闻(wén)泰科技，从2019至2022年连续(xù)4年营(yíng)收居行业首(shǒu)位，2022年实现营收580.79亿元，同比(bǐ)增长10.15％。

　　闻泰(tài)科技(jì)营收稳步增长(zhǎng)，但半导体行业上市(shì)公司的营收(shōu)集中度却在下滑。选取2018至(zhì)2022历(lì)年营(yíng)收排名前5的企业，2018年长电科技、中芯(xīn)国际5家企业实现营收1671.87亿元，占(zhàn)行业营(yíng)收总(zǒng)值(zhí)的46.99％，至2022年前5大企业(yè)营(yíng)收占比下滑至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至2022年历年营(yíng)业收(shōu)入居前5的企(qǐ)业

　　制(zhì)表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　至于前5半(bàn)导体公司营(yíng)收(shōu)占比下滑，或主要由三(sān)方面(miàn)因素导致。一是(shì)如韦尔股份、闻(wén)泰科(kē)技等头部(bù)企业营(yíng)收增速放(fàng)缓，低(dī)于行业(yè)平均增速(sù)。二是江波龙(lóng)、格科微、海光信息(xī)等营收(shōu)体量居前的(de)企(qǐ)业不断上(shàng)市，并在资(zī)本(běn)助力之下营收快(kuài)速增长。三(sān)是(shì)当半导体行业处(chù)于国产(chǎn)替(tì)代化、自(zì)主研(yán)发背景下的(de)高成长(zhǎng)阶段时，整个市(shì)场欣欣向荣，企业营收高速增长，使得(dé)集(jí)中度分散(sàn)。

　　行业(yè)归母净利润下(xià)滑13.67％，利润正(zhèng)增长企业占比不足五(wǔ)成

　　相比(bǐ)营收，半导体行业的归(guī)母净利润增速更快，从(cóng)2018年的43.25亿(yì)元增长至2021年(nián)的657.87亿元，达(dá)到14倍(bèi)。但(dàn)受到电子(zi)产(chǎn)品(pǐn)全球销量(liàng)增速放缓、芯片库存高位等因素影响(xiǎng)，2022年(nián)行业(yè)整(zhěng)体净利润567.91亿元，同比(bǐ)下滑(huá)13.67％，高位出现调(diào)整。

　　具(jù)体公司来看，归母净利润正增长企业达到63家，占(zhàn)比(bǐ)为47.73％。12家企(qǐ)业从盈利转(zhuǎn)为亏损，25家企(qǐ)业(yè)净利润腰斩(zhǎn)（下跌幅度50％至(zhì)100％之间）。同时(shí)，也有(yǒu)18家(jiā)企业净利(lì)润增速(sù)在(zài)100％以(yǐ)上(shàng)，12家企业(yè)增速(sù)在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企(qǐ)业归母净利润增(zēng)速区间

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　2022年增速优异的企(qǐ)业来(lái)看(kàn)，芯(xīn)原(yuán)股份涵盖芯片设计、半(bàn)导体IP授权等业务矩(jǔ)阵，受益于先进(jìn)的(de)芯片定制技术、丰富的IP储备以(yǐ)及强大的设计(jì)能(néng)力，公司得到(dào)了相(xiāng)关客户的广泛认可。去年芯原股(gǔ)份以455.32％的增速位(wèi)列半导体行业之首，公司利润(rùn)从0.13亿元增长至0.74亿元(yuán)。

　　芯原(yuán)股份2022年净利(lì)润体量排名行业第92名，其较快增速与低基数(shù)效应有关。考虑利(lì)润基数，北方华创归母净利润从2021年(nián)的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿(yì)利润体量下(xià)增速最快的(de)半导体企业。

　　表2：2022年归母净利润增速居前的10大企业

　　制表(biǎo)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　存货周转率下降35.79％，库存(cún)风(fēng)险显现

　　在(zài)对半导体行业经营风险分析时，发现存货周转率反映了分(fēn)立器件(jiàn)、半导(dǎo)体设备等相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品(pǐn)的周(zhōu)转情(qíng)况，存货周转(zhuǎn)率下滑，意味(wèi)产(chǎn)品(pǐn)流通速度变慢，影响企(qǐ)业现金流能力，对经营造成负面影响(xiǎng)。

　　2020至(zhì)2022年132家半导体企业的存货周转率中(zhōng)位数分别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现下行(xíng)趋(qū)势，2022年(nián)降幅更是达(dá)到35.79％。值得注(zhù)意的是，存货周(zhōu)转率这一经营(yíng)风险指标反映行(xíng)业是否面临(lín)库(kù)存(cún)风险，是否出(chū)现供(gōng)过于求(qiú)的局面，进而对股(gǔ)价表现有参考意义。行业(yè)整(zhěng)体而言(yán)，2021年存货周转率中位数与(yǔ)2020年基本持平，该年半导体(tǐ)指数上涨(zhǎng)38.52％。而(ér)2022年(nián)存货(huò)周转率中位(wèi)数和行业指数分别(bié)下滑35.79％和37.45％，看出(chū)两者(zhě)相关(guān)性较(jiào)大(dà)。

　　具体来看，2022年半(bàn)导体行业存货周转率(lǜ)同比增长的13家(jiā)企业，较2021年(nián)平均同比增长29.84％，该年这些个(gè)股平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存货(huò)周转率(lǜ)同比下滑的116家企(qǐ)业(yè)，较2021年平均同比下(xià)滑105.67％，该(gāi)年(nián)这(zhè)些个股(gǔ)平均涨(zhǎng)跌幅为-17.64％。这一数(shù)据(jù)说明存货(huò)质量下滑的企(qǐ)业，股价表现也往(wǎng)往更不(bù)理(lǐ)想。

　　其中，瑞芯微、汇顶(dǐng)科技等营收、市(shì)值居中上位置的企业，2022年(nián)存货周转(zhuǎn)率均为(wèi)1.31，较(jiào)2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货(huò)周转率均低于(yú)行(xíng)业中位(wèi)水平。而股价(jià)上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业中靠前。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转率表现较差的(de)10大(dà)企业(yè)

　　制(zhì)表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)稳步提升，10家企(qǐ)业毛(máo)利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整(zhěng)体毛(máo)利率呈现抬(tái)升态(tài)势(shì)，毛利(lì)率中(zhōng)位(wèi)数从32.90％提升(shēng)至2021年的40.46％，与产业(yè)技术(shù)迭代升(shēng)级、自主研发等有很(hěn)大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利率中位数

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年整体毛(máo)利率中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分(fēn)点(diǎn)，与上游硅(guī)料(liào)等(děng)原材料价格上涨、电子消费品需求放缓至部(bù)分芯片元件降价(jià)销(xiāo)售等(děng)因素(sù)有关。2022年半导体下滑5个百分点(diǎn)以上企(qǐ)业(yè)达到27家，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了(le)34.62个(gè)百分点，公司在年报中也说(shuō)明了与(yǔ)这两方面(miàn)原因有关。

　　有(yǒu)10家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，目前(qián)行业最(zuì)高的(de)臻镭科技达(dá)到87.88％，毛利(lì)率居前且公司(sī)经(jīng)营体量较大的公司(sī)有复旦微(wēi)电（64.67％）和紫光国(guó)微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前(qián)的10大企业

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　超半(bàn)数企业研发费(fèi)用(yòng)增长四成，研发占比不(bù)断(duàn)提升

　　在国外芯片(piàn)市场卡脖子、国内自主研发上行趋势的背景下，国内半(bàn)导体企业需要不(bù)断通过研发投入，增加企业竞(jìng)争力(lì)，进而对长久业绩改观带(dài)来正向(xiàng)促进(jìn)作用。

　　2022年半导(dǎo)体行业累计研发费用(yòng)为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新高。具体公司而(ér)言，2022年(nián)132家(jiā)企(qǐ)业研发(fā)费用中位数(shù)为1.62亿元，2021年同期为1.12亿(yì)元，这一(yī)数据表明2022年半数企业研发费用同比增长44.55％，增长幅度可观(guān)。

　　增(zēng)长金额来看，中芯(xīn)国际、闻泰(tài)科技和(hé)海光信息(xī)，2022年研发费用增长在6亿元以上居前(qián)。综(zōng)合研发(fā)费用增(zēng)长(zhǎng)率和增(zēng)长金额，海光(guāng)信息(xī)、紫(zǐ)光国微(wēi)、思瑞浦(pǔ)等企业比较突(tū)出。

　　其中，紫光国微2022年(nián)研发(fā)费用增长(zhǎng)5.79亿元(yuán)，同比增长91.52％。公司(sī)去(qù)年推出了国内首款支持(chí)双(shuāng)模联网的联(lián)通5GeSIM产品，特种集成(chéng)电路产品进入C919大型客机(jī)供应链(liàn)，“年产2亿(yì)件5G通(tōng)信网络(luò)设备用(yòng)石英谐振器(qì)产业化(huà)”项目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发费(fèi)用居(jū)前的10大企(qǐ)业

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　从研发(fā)费(fèi)用占营收(shōu)比重(zhòng)来看，2021年半导体行业的(de)中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业研发意(yì)愿(yuàn)增强(qiáng)，重(zhòng)视资金投入。研发费用占比20％以上的企业达到40家，10％至20％的企(qǐ)业达到(dào)42家(jiā)。

　　其中，有32家(jiā)企业不仅连(lián)续3年研发费用(yòng)占(zhàn)比在(zài)10％以(yǐ)上，2022年研发费用还在(zài)3亿元以上(shàng)，可谓既有(yǒu)研发高占比又有研发高金额。寒(hán)武(wǔ)纪-U连续三(sān)年研发费用占(zhàn)比居行业(yè)前3,2022年研发费用占比达到208.92％，研发费用支(zhī)出(chū)15.23亿元。目前公司思(sī)元370芯片及加速卡在众多行业领域中的头部公司实现了批量销售或达成(chéng)合作意向。

　　表(biǎo)4：2022年研发费用(yòng)占比居前的10大企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

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