金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模50g是几两 50g是一两吗究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind50g是几两 50g是一两吗， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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