近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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