美国债(zhài)务上(shàng)限几率还是机率 概率和几率一样吗危(wēi)机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中国几率还是机率 概率和几率一样吗资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度(dù)展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势(shì)不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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