金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形n是什么化学元素，n是什么化学元素符号的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能n是什么化学元素，n是什么化学元素符号过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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