来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(d走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受ài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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