2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的(de)盈利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中(zh标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ōng)下(xià)游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现金字(zì)塔(tǎ)结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块(kuài)平(píng)均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量(liàng)较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出(chū)下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将(jiāng)发(fā)生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业(yè)协会(huì)硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企(qǐ)业(yè)今(jīn)年(nián)一季(jì)度存(cún)货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片(piàn)价(jià)格(gé)还有(yǒu)进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料(liào)成(chéng)本，对(duì)提(tí)升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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