主要内(nèi)容

　　营收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润仍承压(yā)，主因成本与费(fèi)用压力(lì)仍构(gòu)成掣(chè)肘。3 月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)当月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深收缩(suō)区(qū)间。虽然3月(yuè)在需求侧经济数(shù)据表现亮(liàng)眼后(hòu)，工业(yè)企业实际营收增速积极回升，抵消(xiāo)PPI回落的抑(yì)制，令3月(yuè)名义营(yíng)收(shōu)增(zēng)速回升(shēng)，但整体企业(yè)盈(yíng)利压力仍大(dà)，主要源于两方面，其一是(shì)国际高油价导致的输入性成本压力仍在约(yuē)束(shù)利润改善(shàn)，3月营(yíng)业成本对当月利润拖累(lèi)幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖(tuō)累程度仍然(rán)较(jiào)深(shēn)。其二是今年降费政策未再明显新增，加之部分企业(yè)开(kāi)始(shǐ)补缴社保费，企业费用同(tóng)比压力开始加大(dà)，3月费用对(duì)当月利润拖(tuō)累幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点(diǎn)至(zhì)-9.5个(gè)百分点。与去年费用率(lǜ)改善拉动利润(rùn)增速6个百(bǎi)分点形成鲜明对比。

　　营收(shōu)：消(xiāo)费短期较快恢复加之投资(zī)韧性支撑营收增速回升，但高油(yóu)价仍构成约(yuē)束。3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游消费相关(guān)行业(yè)营收增(zēng)速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显(xiǎn)，抵消了PPI回(huí)落对于名义(yì)营收增速的拖累，其中汽车、家(jiā)具、计(jì)算机通信电子设备等均(jūn)回(huí)升明(míng)显，显示递延需求(qiú)释(shì)放以及汽车集中降价等对于(yú)短期(qī)消费需求的推动(dòng)。其(qí)次，煤炭冶(yě)金产业链营(yíng)收增速延续改善，显示保(bǎo)交楼(lóu)政策推动地产建安(ān)投资构成支撑(chēng)，但石油化工产业链(liàn)营收(shōu)增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却明显(xiǎn)回落，高油价对(duì)于石化产(chǎn)业链相关行业(yè)需(xū)求持续构(gòu)成抑制。

　　成本率(lǜ)：虽(suī)然煤价回落(luò)已在(zài)缓和中下游成本压力，但高油价(jià)继续构成输入性成本传导(dǎo)。3月工业企业成(chéng)本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍(réng)然偏(piān)大，尤其是(shì)高(gāo)油价(jià)下(xià)的国内石化产业链，成本率同(tóng)比(bǐ)增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于其他行(xíng)业。由于我(wǒ)国(guó)石化产(chǎn)业链主要为中下游，上游环节(jié)在(zài)海外(wài)主要原油寡头国家，因而国际高油价(jià)带来(lái)的上游(yóu)利润(rùn)改(gǎi)善无法(fǎ)被国内产业(yè)链吸收，国内以中下游(yóu)为主(zhǔ)的石化产(chǎn)业链(liàn)反而会在高油价下(xià)受到(dào)输(shū)入性成本压力(lì)，也即3月(yuè)的(de)情况。相较(jiào)而言，煤炭产业链上中下(xià)游(yóu)均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下(xià)行(xíng)导致煤炭(tàn)产业链上游(yóu)成本率(lǜ)被(bèi)动走高、利润承(chéng)压，而中(zhōng)下(xià)游成本率(lǜ)实(shí)际(jì)上是改善的，与此同时，更靠近下(xià)游(yóu)的消费行业成(chéng)本率也明(míng)显改善。

　　利润：下游消费行业利润(rùn)仍显现韧性，但石化产业链利润(rùn)在高(gāo)油价下仍(réng)承压。分行业看，与2023年2月相比，下游消费(fèi)行业面临最大的(de)成(chéng)本压(yā)力改善和积极的营(yíng)业收入(rù)回(huí)升，因而下(xià)游(yóu)消(xiāo)费行业(yè)利润增速恢复继续好于其(qí)他行(xíng)业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家具、电子(zi)设备等改善明显，煤(méi)炭冶金产业链(liàn)中下游利(lì)润增速也积极改善(shàn)，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言，石化产业链(liàn)行业在营(yíng)业收入(rù)与成(chéng)本压(yā)力均承压背景下，利(lì)润增(zēng)速(sù)仍处(chù)于-40.7％的较深区间。

　　关注(zhù)二季(jì)度(dù)企业盈利(lì)三重(zhòng)风(fēng)险，以(yǐ)及(jí)下半年潜(qián)在的内生恢复空间(jiān)。3月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据显示，虽然经济需求侧短期(qī)恢复较(jiào)快(kuài)，但(dàn)在成(chéng)本与(yǔ)费用压力背(bèi)景下(xià)，企业盈利仍(réng)然承(chéng)压(yā)，而展望二季度(dù)，关注企业(yè)盈利的三(sān)重风险(xiǎn)，其一(yī)是经济内(nèi)生动(dòng)能弱化。伴随递延需求主导的需求脉冲(chōng)性回升过(guò)程逐步(bù)结(jié)束，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动(dòng)能仍(réng)面临弱化风险。其二是高油价带来的(de)成(chéng)本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操(cāo)作，加之全球服务(wù)消(xiāo)费逐步恢复，国际油价或再度走(zǒu)高(gāo)，这(zhè)也(yě)意味着成(chéng)本压力(lì)仍较大。其三是费(fèi)用率对于(yú)利润的拖累，企(qǐ)业(yè)逐步补(bǔ)缴前期(qī)社(shè)保费缓缴(jiǎo)等，以及今年目前(qián)降费政策更(gèng)多为(wèi)延(yán)续而非新增(zēng)，费用率(lǜ)对于利润同比增速的的拖(tuō)累也将逐步显现，二季度剔除基(jī)数扰动后的企业盈利真实修复过程或相对缓慢。而(ér)展(zhǎn)望下半(bàn)年，经济内生动(dòng)能的复苏可以期待，两大领先(xiān)指标已经验证，重点关(guān)注下半(bàn)年经济内生动能逐步复苏、国际油价(jià)涨幅逐步(bù)趋缓(huǎn)后工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润的修复空间。

　　风(fēng)险提示(shì)：外部地(dì)缘政治风险，疫情形势(shì)变化(huà)。

　　以(yǐ)下为正文

　　一(yī)、营收“逆(nì)PPI式”改善(shàn)但(dàn)工业(yè)利润(rùn)仍承(chéng)压(yā)，主因成本与费用压力(lì)仍是掣肘。

　　3月工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)仅(jǐn)小幅回升(shēng)1.5个(gè)百分点至(zhì)-21.4％，当月同比也仅(jǐn)小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较(jiào)深收缩区间。虽然3月在需求侧经济数据表(biǎo)现亮(liàng)眼后(hòu)，工业(yè)企业实际营(yíng)收增速已积极(jí)回升(shēng)，抵消了PPI回落带来的抑(yì)制，3月名(míng)义(yì)营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体企业盈利压(yā)力仍大，主要源于两(liǎng)个方面：

　　其一是国(guó)际(jì)高油价导(dǎo)致的输入(rù)性成本压力仍在(zài)约(yuē)束利润改善(shàn)，3月营业成本对当月(yuè)利润拖累(lèi)幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，拖累程度仍然较深。

　　其二是今年(nián)降费政策未再(zài)明显新增(zēng)，加(jiā)之(zhī)部分企业开始补缴社保费，企业费用同比压力开始加大，3月费用对当月利润(rùn)拖累幅度(dù)大幅扩大6.1个百分点(diǎn)至(zhì)-9.5个(gè)百分点。2022年社保(bǎo)缴(jiǎo)费缓缴等(děng)一系列(liè)新增降费政策持续改善(shàn)企业费用率，对2022年全年(nián)工业企业利润增速构成较强支撑，全年拉动(dòng)工(gōng)业企业利润同比增速6个百分点。但从今年(nián)开始前期社(shè)保(bǎo)费降费的(de)企业开(kāi)始补缴社保费，加(jiā)之今年未再新增更大(dà)力度(dù)的降(jiàng)费(fèi)政策，从同比视角来(lái)看费用对于工业企业利(lì)润的拖累(lèi)开始显现。

　　二(èr)、营收：消费(fèi)短期较(jiào)快恢(huī)复加(jiā)之投资韧性支(zhī)撑营收增速回(huí)升，但高油价仍构成约束。

　　3月工业企业营收(shōu)增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游消费相关行业营(yíng)2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据收增速(sù)（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落(luò)对于名义营收(shōu)增(zēng)速的拖累，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算机(jī)通信电子设备(bèi)（高基数(shù)下仍改善(shàn)0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显(xiǎn)示递延需求(qiú)释放以(yǐ)及汽车集中降价(jià)等(děng)对(duì)于短期消(xiāo)费(fèi)需(xū)求的推动(dòng)。其次，煤(méi)炭冶金产业链营收(shōu)增速(sù)（名义+3.9pct至3.8％，实(shí)际+4.52022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据pct至5.2％）延续改善(shàn)，显示(shì)保交(jiāo)楼(lóu)政策推动地产建安(ān)投(tóu)资构成支(zhī)撑，但(dàn)石油化工产业链营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对于石(shí)化产业链相关行业需(xū)求持续(xù)构(gòu)成抑制。

　　三、成本(běn)率(lǜ)：虽然煤价回(huí)落(luò)已(yǐ)在缓和中下(xià)游(yóu)成本压力，但(dàn)高油价继(jì)续构成输入性成本传导

　　3月工业企业成本率(lǜ)上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏大(dà)，尤(yóu)其是(shì)高油价下的国内石(shí)化产业(yè)链，成本率(lǜ)同(tóng)比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显高于其他行业。由于我国石化产业链主要为(wèi)中下游，上游环节在海外(wài)主要(yào)原油寡头国(guó)家，因而国际高(gāo)油价(jià)带来的上游利润改善无法(fǎ)被国内产业链吸收，国内以(yǐ)中(zhōng)下(xià)游(yóu)为主的石化产(chǎn)业链反(fǎn)而会在高油价下(xià)受到(dào)输入性成本压力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤炭产业(yè)链上中(zhōng)下游(yóu)均在国内，所以(yǐ)虽(suī)然3月煤(méi)炭冶金产业(yè)成本率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但(dàn)主因煤价下行(xíng)导致(zhì)煤炭产(chǎn)业链上游成本率(lǜ)被动走高(gāo)、利润承压，而中下游成(chéng)本率实际(jì)上是改善的(de)（成本率(lǜ)同比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同(tóng)时，更靠(kào)近下游的消费行(xíng)业成本率也明显改善（同比(bǐ)增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下游消费行业(yè)利润仍(réng)显现韧性，但(dàn)石化产业链利润在高油价下仍(réng)承(chéng)压。

　　分行业看，与2023年(nián)2月相比，下游消费行业面临最(zuì)大(dà)的(de)成本压力改善和(hé)积极的营业收入回升，因而下游消费(fèi)行业利润(rùn)增速恢(huī)复(fù)继续好于其他(tā)行业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其(qí)中，汽车、计算机通信(xìn)电(diàn)子(zi)设(shè)备、家具等行业利润增速(sù)均(jūn)改善20-50个百分(fēn)点。煤(méi)炭冶金产业链虽然整体利润增速仅(jǐn)小幅改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主因上(shàng)游价格回落导致(zhì)上游利润(rùn)下降的缘故，而中下游面临的是营收改善、成本压力缓和的(de)格局，中下游利(lì)润增(zēng)速改善明(míng)显，金属制品(pǐn)、通用设备(bèi)、非金属矿(kuàng)物制品等行业利润增(zēng)速均改善10-20个百分(fēn)点。相较而言，石化(huà)产(chǎn)业链行(xíng)业在营业收入(rù)与成本压力均承(chéng)压(yā)背景(jǐng)下，利润增(zēng)速仍处(chù)于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五、关注二(èr)季度企(qǐ)业盈利三重风险，以及下半年潜在的内生恢(huī)复空间。

　　3月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据显示，虽然经济需求侧(cè)短期恢复较快，但在成本(běn)与(yǔ)费(fèi)用压力背景下(xià)，企业盈(yíng)利(lì)仍然(rán)承压，而(ér)展望(wàng)二季(jì)度，关注企业盈利的三(sān)重(zhòng)风险(xiǎn)，其(qí)一(yī)是(shì)经(jīng)济内生动能弱化。伴随递(dì)延需求主(zhǔ)导的需求脉(mài)冲(chōng)性回升过程逐步结束，经济内生动能仍面(miàn)临弱化风险。其(qí)二是高油价带(dài)来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将(jiāng)开(kāi)启正式减产操作，加(jiā)之(zhī)全球(qiú)服务消(xiāo)费逐(zhú)步恢复，国际油价或再度走高，这(zhè)也意(yì)味着成(chéng)本(běn)压力仍较大。其三是费用率对于(yú)利润的拖累(lèi)，企业(yè)逐步补缴前期社保(bǎo)费缓缴等，以(yǐ)及(jí)今年(nián)目前降费政策更多为延续而(ér)非新增(zēng)，费(fèi)用率对(duì)于(yú)利(lì)润同(tóng)比增(zēng)速的的拖累也将逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)，二季度剔(tī)除基数(shù)扰动后的(de)企业盈(yíng)利真实修复过程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经(jīng)济内生动(dòng)能的复苏可以期待(dài)，两大领先指标已经验(yàn)证，其一是居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)结束(shù)持(chí)续一年的(de)下滑过程，消(xiāo)费信心逐步恢复，其二是保交楼政策已推动上半年(nián)地产建安投资和竣工积极回补，有望拉动下半年汽(qì)车、家电、家具等后周期大宗(zōng)消费，重点关注下半年经济内(nèi)生动能逐步复苏、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓后工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润的修复空间。

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《被市场低估的成本与费用压力——工业企业效(xiào)益(yì)数据点评（23.03）》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强王(wáng)胜(shèng)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据