事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样(yàn阿富汗是哪一年灭亡的g)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(j阿富汗是哪一年灭亡的ìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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