事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(f分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗ēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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