原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临不小的(de)库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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