美国债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室(sh抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来ì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美(měi)债危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(c抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来hǎn)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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