4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同)健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可(kě)能几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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