文丨明明(míng) 章立聪(cōng) 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位(wèi)持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结束(shù)，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末(mò)因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加大(dà)，建(jiàn)议投资(zī)者关(现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少guān)注(zhù)资(zī)金面的(de)边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪(xù)以及头寸(cùn现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少n>)管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税(shuì)期结(jié)束(shù)后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分层现(xiàn)象(xiàng)弱化(huà)；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率(lǜ)的期(qī)限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力(lì)度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持(chí)以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经济提(tí)振的(de)同时，也(yě)注重防范市(shì)场过热带来(lái)的金融风险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性(xìng)供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货(huò)币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走款可能(néng)对(duì)银行间流动(dòng)性带来了一定(dìng)的(de)压力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据利率走势(shì)，预计信(xìn)贷增速较一(yī)季度将(jiāng)会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的(de)意(yì)愿(yuàn)和能力有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于(yú)历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投资(zī)者对货币政策(cè)力(lì)度以(yǐ)及跨月资金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使得(dé)市场上(shàng)对于未来一(yī)个月(yuè)内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购(gòu)资(zī)金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅度(dù)较(jiào)大。对(duì)于债市而(ér)言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预期交易(yì)，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏不(bù)及预(yù)期(qī)；银行间(jiān)市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少