2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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