乔丹有多高

　　金融界(jiè)5月15日消息 央行今日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾(céng)经有消息称本(běn)月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的(de)水平是比(bǐ)较(jiào)合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的(de)经济(jì)复苏给予(yǔ)充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢回(huí)落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是(shì)缴税大月(yuè)，需要关注下周(zhōu)缴税周对资(zī)金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银(yín)行(xíng)协定存款和通(tōng)知存款自律(lǜ)上限下(xià)调幅度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分析，预计(jì)银(yín)行协定存款和通知(zhī)存款利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于缓解银(yín)行净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期部(bù)分银(yín)行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格上不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一步深化。本轮(lún)存款利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利(lì)率客观上可(kě)减轻银(yín)行负(fù)债成本，但是(shì)这并不足以触发超额(é)储蓄大(dà)规(guī)模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不(bù)算降息，属于“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调(diào)人民币(bì)存(cún)款挂牌(pái)利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款(kuǎn)利率调降(jiàng)严格(gé)意义(yì)上(shàng)并非真的降息(xī)。归根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维(wéi)持高位，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放速(sù)度较慢。因此，存(cún)款(k乔丹有多高uǎn)利率(lǜ)调(diào)降背景下，居民储蓄有望进一步(bù)流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利(lì)率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率调(diào)降一定程度上(shàng)可以(yǐ)疏通流(liú)动乔丹有多高性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连(lián)调降后(hòu)，银(yín)行净(jìng)息差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此压(yā)降存款成(chéng)本、规范(fàn)吸储行(xíng)为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客(kè)观上将减轻银(yín)行负债成本，但我们(men)认为，这并(bìng)不足(zú)以触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费(fèi)及(jí)向(xiàng)金融资产(chǎn)流入；回归(guī)基本面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延(yán)续，仍(réng)将(jiāng)利(lì)好高股息资产(chǎn)和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果(guǒ)类似(shì)，可以降低负(fù)债(zhài)端成本(běn)，保(bǎo)护银行(xíng)净息(xī)差(chà)。当前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流(liú)出(chū)，更(gèng)多(duō)转化为消费。但我们觉得刺激难度(dù)较大，倾向(xiàng)于(yú)认为(wèi)消费环比(bǐ)修复最快(kuài)的(de)时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利率仍(réng)有望继续(xù)下探，高(gāo)股息资产仍将(jiāng)占优。

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