金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏(pi拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗ān)弱。近期(qī)居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负(fù)增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗显示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。

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