私募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了(le)规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确(què)了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避免40kg是多少斤《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明(míng)确(què)私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明(míng)确40kg是多少斤预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向(xiàng)期货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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