事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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