金融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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