2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(n鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故éng)源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(liè)，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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