私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实(shí)施登(dēng)记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现(鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙xiàn)基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确(què)约定所投(tóu)资的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金在(zài)交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要(y鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ào)求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次压力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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