来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(ji适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台à)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台