来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内jì)度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均(家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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