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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)<3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米/strong>

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司