2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对(duì)于(yú)市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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