调油(yóu)逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yu中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方è)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行情(qíng)一触中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方即发，而经历过(guò)去(qù)年(nián)的大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的(de)调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了(le)去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力。

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