5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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