来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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