4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思ng>上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》