近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面板行(xíng)业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务(wù)无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务(wù)采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化(huà)硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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