金融(róng)界5月15日(rì)消(xiāo)息(xī) 央行(xíng)今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上(shàng)，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标(biāo)利(lì)率有可能(néng)下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易(yì)纲曾在3月公(gōng)开表示目前(qián)实际利率(lǜ)的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治局会议(yì)对一季度的(de)经济复(fù)苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆(gān)率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金(jīn)面可能造成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调(diào)，四大国有银行协定存(cún)款和通知存款自律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行(xíng)协定(dìng)存款和通知存款利率上(shàng)限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调降存(cún)款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步深化。本轮存(cún)款利(lì)率调降背后的(de)原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差(chà)收窄。因(yīn)此，存(cún)款利率客(kè)观上可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这并不足以触发(fā)超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消(xiāo)费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分银行(xíng)调降存款利率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化(huà)”的推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广(guǎng)东等多地中小银行(xíng)（地(dì)方农(nóng)商(shāng)行为(wèi)主(zhǔ)）发(fā)布(bù)公告(gào)下调人民(mín)币存(cún)款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观察网》等(děng)权威媒(méi)体(tǐ)报道，5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调(diào)，引发“降息潮”的热议。不(bù)过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取）依(yī)然维(wéi)持(chí)在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本轮银行存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降严格意义上并非真的降息。归根结底(dǐ)，本轮(lún)存款利率(lǜ)调降也属于“利率市场化(huà)”的进一(yī)步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加(jiā)银(yín)行(xíng)净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居(jū)民储蓄释(shì)放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降(jiàng)背(bèi)景下，居民储蓄有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步流出，更(gèng)多(duō)流向消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准(zhǔn)以来，资金(jīn)利率中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明显抬升，资(zī)金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑(chēng)宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银行净息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤其是(shì)城商行、农商(shāng)行，因此压降(ji中国内战打了几年，中国内战打了几年时间àng)存款成本、规(guī)范(fàn)吸储(chǔ)行为也属(shǔ)于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调(diào)降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)我们认为(wèi)，这并不足以触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及向金(jīn)融资(zī)产流入；回归(guī)基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延(yán)续，仍将利(lì)好高股(gǔ)息资产和长期国债。客观上，本(běn)轮(lún)银行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端(duān)成(chéng)本，保护(hù)银行净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅(jǐn)仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上(shàng)可(kě)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间以促使存款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄流(liú)出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向(xiàng)于认为消费环比修复最快(kuài)的时候已经过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延(yán)续(xù)，意味着长端(duān)利率仍(réng)有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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