私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续(xù)私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关(guān)于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的(de)投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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