金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区偏(piān)弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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