大家周(zhōu)末(mò)好，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关(guān)。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年(nián)内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但(dàn)他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤(méi)化工(gōng)品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大于(yú)油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原(yuán)油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅度(dù)不大的(de)情(qíng)况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这(zhè)一(yī)分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争(zhēng)风(fēng)险(xiǎn)溢价(jià)将(jiāng)能源(yuán)危机在期货(huò)市场(chǎng)的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标价乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗位，在美国页乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗岩(yán)油非常规(guī)能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和(hé)俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的(de)边际到(dào)港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带(dài)动(dòng)产业链(liàn)各(gè)环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未(wèi)出现较大(dà)的单(dān)边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无(wú)利(lì)好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存(cún)在(zài)保障，在进(jìn)口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因(yīn)素的(de)影响，水电出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断下移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成(chéng)本(běn)端(duān)松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身(shēn)表现(xiàn)同样(yàng)低(dī)迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下新低，部(bù)分(fēn)地(dì)区(qū)现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本(běn)下(xià)降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注这一(yī)问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上(shàng)游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去(qù)产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分(fēn)品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要(yào)还是基(jī)于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势(shì)，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃(rán)料出(chū)口(kǒu)价格(gé)上限的行为都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来(lái)看，下半(bàn)年(nián)全(quán)球(qiú)原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今年(nián)全(quán)球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成(chéng)本端带(dài)动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会(huì)议上考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收储均将(jiāng)收(shōu)紧下(xià)半年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致(zhì)前，宏观层面的(de)不确定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市(shì)场需关注美(měi)国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今(jīn)，国(guó)内石(shí)脑油制(zhì)的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格表现更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而以原油(yóu)折(zhé)算成(chéng)本的(de)加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能(néng)源(yuán)部长再(zài)次(cì)对(duì)原油市场做空者发出(chū)警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)带来的(de)需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中(zhōng)，油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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